SNU-EMBA

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Corporate Finance : Overview

• 투자론과 기업재무의 차이
  • Investment(투자론) : 투자자의 관점에서 시장을 이해
    • Asset Pricing, Portfolio Management
    • Optimal portfolio mix, investment strategy
  • Corporate Finance(기업재무) : CEO의 관점에서 시장을 이해
    • 어떻게 최적의 기업 재무 결정을 만들 것인가?

• 강의에서 다루는 내용
  • Capital Structure (자본구조) : 회사의 자기자본과 부채(타인자본) 비율을 어떻게 정할 것인가?
  • IPO (Initial Public Offering: 상장)
  • SEO (Seasoned Equity Offering: 증자)
  • 배당(dividend)과 관련된 정책, 자사주 매입은 어떻게 결정하나
  • 불확실성과 투자 (real option)
  • 기업지배구조(Corporate Governance) : Agency Problem (대리인문제)
  • Board of Directors (이사회)
  • M&A
  • Executive Compensation (최고 경영진 보상문제)

• 허니버터칩 사례
  • 투자는 비가역성을 가짐. 현재 NPV보다 기다림의 가치를 더 높게 평가해서 공장을 늘리지 않음

• Microsoft 사례
  • 배당을 2003년까지 하지 않음
  • 대신 자사주 매입을 많이함

• Agency Problem (대리인문제)
  • Agency problem (대리인문제): 현대 경영의 “전문경영인” 체재에서 발생할 수 있는 문제. 갑이 을에게 갑을 위해 일해 달라고 계약을 맺었을 때, 을이 갑의 이익을 위해 행동하기 보다는 을 자신의 이익을 위해 행동하는 현상
  • Agency problem을 완화하기 위한 감시체제: 주주총회, 이사회(주주총회보다 더 상설적으로 회사를 감시, 모니터링), 신용평가기관(credit rating agency: Standard&Poor’s, Moody’s, Fitch Ratings, etc)와 같은 제3의 agency
  • Manager의 근무태만(shirking behavior)가 발견될 때는 어떻게 되는가?
    • 주식 가격이 하락하고 (Competitive capital market)
    • 주주는 경영자 교체를 요구하고 (Competitive managerial labor market)
    • 회사는 잠재적 M&A 대상이 되고 (Competitive corporate takeover market)
    • 상품시장도 잃게 됨 (Competitive product market)
  • 대리인 문제는 아래와 관련되어 있다
    • Payout policy (배당정책) : 왜 배당금을 지불하는가? 왜 더 자주 또는 많이 지불하는가?
    • M&A : 가치가 증가하는가? 감소하는가?
    • Capital expenditure (자본지출) : 과대 투자 또는 과소 투자?
    • 임원 보상 : Stock Option, 성과연동 보상
    • Corporate governance (기업의 소유/경영구조) : 어떻게 주주를 보호할 것인가?

• 기업 지배구조 문제란?
• 경영진이 주주의 부를 잘못된 방향으로 쓰지 못하게 하는 장치

• 계약이론 (Contract Theory)
  • 정보 비대칭 하에서 경제 주체들이 맺는 다양한 계약들에 관련된 의사결정을 분석하는 이론
  • 2016년 노벨경제학상은 이 이론을 연구한 올리버 하트 하버드대 교수와 벵트 홀름스트룀 매사추세츠공과대학교(MIT) 교수가 받은 바 있다. 홀름스토룀 교수는 기업의 주인-대리인 문제를 해결하기 위해 기업의 주인인 주주와 대리인인 최고경영자의 유인을 일치시키는 인센티브 제도를 심도 있게 연구하였으며, 이 연구는 최근 많은 기업에서 실시하고 있는 성과연봉제의 이론적 바탕이 되었다. 하트 교수는 모든 계약은 불완전하다는 가정 하에, 계약서에 기입되지 않은 상황 발생 시 누가 최종결정권을 가지는지, 이러한 기업 내 역할 분담이 기업 지배구조에 어떠한 영향을 미치는지 연구하여 그 공로를 인정받았다.
  • 하지만, 이 이론은 “기업재무”에서는 이미 틀린 이론이다.
  • 참고자료: http://blog.naver.com/shit_eddy/220841984665

Lecture 1. Introduction to Behavioral Finance

• 목적
  • 시장이 합리적인 사람들로 구성되어 있고 효율적이다라는 가정에 의한 재무적 의사결정과 그렇지 않은 경우의 의사결정은 다를 수 밖에 없다

• 주식이 과소평가 되었을 때 : 자사주 매입 (repurchase shares)
• 주식이 과대평가 되었을 때 : M&A (기업확장)

• 대공항(Great Depression)과 케인즈 : 거시경제학의 탄생
  • 케인즈: In the long run, we are all dead. (심리적인 부분 강조)
  • 심리적 요인이 중요하다. 투자가 이자율의 함수는 아니다. 투자는 야성적 충동 (animal spirit)의 함수이다.
  • 유효수요 부족이 침체의 원인이므로 적극적 재정정책을 해야 한다. 이를 위해서는 정부의 역할이 중요하며 뉴딜정책의 시작이 되었다.

• 합리적 기대 혁명 (Robert Lucas Jr. 시카고대학)
  • 시장이 완벽하게 작동하고 이들이 '합리적인 기대'를 한다면 '모든 정부의 경제정책은 무력하다'라는 것을 증명할 수 있다

• 고전학파와 케인즈학파의 차이점

• 피구효과 (Pigou Effect)
  • 대공황에 대해 부의 효과로 유효수요 부족 문제 저절로 해결될 것으로 기대
  • 그러나 일본은? 피구효과에 대한 회의

• Battles between two schools

• 전통적 재무이론의 두가지 핵심 가정
  1. 완벽한 투자자
  2. 완벽한 차익거래
  • 이 두 가정이 성립하면 주식시장은 정보적으로 '효율적'이다

• Shiller 교수의 CAPE (Cyclically Adjusted P/E ratio)
  • P/E ratio of 2016은 아래의 값으로 계산
    • Price (Stock Index): of 2016
    • E : 2007년부터 2016년까지 E의 평균

• 기대효용이론 (expected utility theory)
  • 행동의 귀결이 불확실한 상황에서 합리적인 경제주체의 판단은 결과에 관한 효용의 기대치에 입각하여 이루어진다는 이론
  • 일반적으로 미래에 대한 불확실성이라 하면 어떠한 결과가 나타날지 확실히 알 수 없는 상태에서 실현가능한 여러 확률 분포를 추정하여 이를 바탕으로 의사결정을 하는 경우를 말하는데 이러한 불확실성 하에서 기대 효용을 극대화하는 이론을 기대효용이론이라 한다.

• 전망이론 (Prospect Theory)
  • 위험을 수반하는 대안들 간에 의사결정을 어떻게 내리는지를 설명하고자 하는 이론이다.
  • 전망이론이 만들어 내는 이론적 모델은 실생활의 의사결정을 설명하고자 하는 것이지 최적화된 결정을 내고자 하는 것은 아니다.
  • 이 이론은 심리학적 연구를 토대로 하여 행동경제학의 발전에 중요한 역할을 하였다.
  • 참고1 : https://ko.wikipedia.org/wiki/%EC%A0%84%EB%A7%9D%EC%9D%B4%EB%A1%A0
  • 참고2 : http://terms.naver.com/entry.nhn?docId=3437713&cid=58393&categoryId=58393

• 전망이론의 또 하나의 중요한 함의
  • Overweighting small probability event
  • 실제 일어나지 않을 확률의 일에 대해서 너무 많은 weighting 부과함