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1강_3월4일

목차 : http://wiki.emba.kr/doku.php?id=%EA%B8%B0%EC%97%85%EC%9E%AC%EB%AC%B4

Corporate Finance : Overview

  • 투자론과 기업재무의 차이
    • Investment(투자론) : 투자자의 관점에서 시장을 이해
      • Asset Pricing, Portfolio Management
      • Optimal portfolio mix, investment strategy
    • Corporate Finance(기업재무) : CEO의 관점에서 시장을 이해
      • 어떻게 최적의 기업 재무 결정을 만들 것인가?
  • 강의에서 다루는 내용
    • Capital Structure (자본구조) : 회사의 자기자본과 부채(타인자본) 비율을 어떻게 정할 것인가?
    • IPO (Initial Public Offering: 상장)
    • SEO (Seasoned Equity Offering: 증자)
    • 배당(dividend)과 관련된 정책, 자사주 매입은 어떻게 결정하나
    • 불확실성과 투자 (real option)
    • 기업지배구조(Corporate Governance) : Agency Problem (대리인문제)
    • Board of Directors (이사회)
    • M&A
    • Executive Compensation (최고 경영진 보상문제)
  • 허니버터칩 사례
    • 투자는 비가역성을 가짐. 현재 NPV보다 기다림의 가치를 더 높게 평가해서 공장을 늘리지 않음
  • Microsoft 사례
    • 배당을 2003년까지 하지 않음
    • 대신 자사주 매입을 많이함
  • Agency Problem (대리인문제)
    • Agency problem (대리인문제): 현대 경영의 “전문경영인” 체재에서 발생할 수 있는 문제. 갑이 을에게 갑을 위해 일해 달라고 계약을 맺었을 때, 을이 갑의 이익을 위해 행동하기 보다는 을 자신의 이익을 위해 행동하는 현상
    • Agency problem을 완화하기 위한 감시체제: 주주총회, 이사회(주주총회보다 더 상설적으로 회사를 감시, 모니터링), 신용평가기관(credit rating agency: Standard&Poor’s, Moody’s, Fitch Ratings, etc)와 같은 제3의 agency
    • Manager의 근무태만(shirking behavior)가 발견될 때는 어떻게 되는가?
      • 주식 가격이 하락하고 (Competitive capital market)
      • 주주는 경영자 교체를 요구하고 (Competitive managerial labor market)
      • 회사는 잠재적 M&A 대상이 되고 (Competitive corporate takeover market)
      • 상품시장도 잃게 됨 (Competitive product market)
    • 대리인 문제는 아래와 관련되어 있다
      • Payout policy (배당정책) : 왜 배당금을 지불하는가? 왜 더 자주 또는 많이 지불하는가?
      • M&A : 가치가 증가하는가? 감소하는가?
      • Capital expenditure (자본지출) : 과대 투자 또는 과소 투자?
      • 임원 보상 : Stock Option, 성과연동 보상
      • Corporate governance (기업의 소유/경영구조) : 어떻게 주주를 보호할 것인가?
  • 기업 지배구조 문제란?
  • 경영진이 주주의 부를 잘못된 방향으로 쓰지 못하게 하는 장치
  • 계약이론 (Contract Theory)
    • 정보 비대칭 하에서 경제 주체들이 맺는 다양한 계약들에 관련된 의사결정을 분석하는 이론
    • 2016년 노벨경제학상은 이 이론을 연구한 올리버 하트 하버드대 교수와 벵트 홀름스트룀 매사추세츠공과대학교(MIT) 교수가 받은 바 있다. 홀름스토룀 교수는 기업의 주인-대리인 문제를 해결하기 위해 기업의 주인인 주주와 대리인인 최고경영자의 유인을 일치시키는 인센티브 제도를 심도 있게 연구하였으며, 이 연구는 최근 많은 기업에서 실시하고 있는 성과연봉제의 이론적 바탕이 되었다. 하트 교수는 모든 계약은 불완전하다는 가정 하에, 계약서에 기입되지 않은 상황 발생 시 누가 최종결정권을 가지는지, 이러한 기업 내 역할 분담이 기업 지배구조에 어떠한 영향을 미치는지 연구하여 그 공로를 인정받았다.
    • 하지만, 이 이론은 “기업재무”에서는 이미 틀린 이론이다.

Lecture 1. Introduction to Behavioral Finance

  • 목적
    • 시장이 합리적인 사람들로 구성되어 있고 효율적이다라는 가정에 의한 재무적 의사결정과 그렇지 않은 경우의 의사결정은 다를 수 밖에 없다
  • 주식이 과소평가 되었을 때 : 자사주 매입 (repurchase shares)
  • 주식이 과대평가 되었을 때 : M&A (기업확장)
  • 대공항(Great Depression)과 케인즈 : 거시경제학의 탄생
    • 케인즈: In the long run, we are all dead. (심리적인 부분 강조)
    • 심리적 요인이 중요하다. 투자가 이자율의 함수는 아니다. 투자는 야성적 충동 (animal spirit)의 함수이다.
    • 유효수요 부족이 침체의 원인이므로 적극적 재정정책을 해야 한다. 이를 위해서는 정부의 역할이 중요하며 뉴딜정책의 시작이 되었다.
  • 합리적 기대 혁명 (Robert Lucas Jr. 시카고대학)
    • 시장이 완벽하게 작동하고 이들이 '합리적인 기대'를 한다면 '모든 정부의 경제정책은 무력하다'라는 것을 증명할 수 있다
  • 고전학파와 케인즈학파의 차이점
고전학파 케인즈학파
인간의 합리성에 대한 믿음 심리적요인
선택의 자유 시장은 완벽하지 않다
작은 정부, 시장간섭배제 정부의 역할
1970년대 Oil Shock 이후 부활 대공항이후 탄생
인플레이션 문제 중시 실업문제 중시
Freshwater macroeconomics Saltwater macroeconomics
공화당의 경제정책 뿌리 민주당의 경제정책 뿌리
  • 피구효과 (Pigou Effect)
    • 대공황에 대해 부의 효과로 유효수요 부족 문제 저절로 해결될 것으로 기대
    • 그러나 일본은? 피구효과에 대한 회의
  • Battles between two schools
Behavioral (Yale, Harvard) Traditional (Chicago)
Inefficient Efficient (정보의 효율성)
Sentimental
Irrational Rational
Limited Arbitrage Perfect Arbitrage
  • 전통적 재무이론의 두가지 핵심 가정
    1. 완벽한 투자자
    2. 완벽한 차익거래
    • 이 두 가정이 성립하면 주식시장은 정보적으로 '효율적'이다
  • Shiller 교수의 CAPE (Cyclically Adjusted P/E ratio)
    • P/E ratio of 2016은 아래의 값으로 계산
      • Price (Stock Index): of 2016
      • E : 2007년부터 2016년까지 E의 평균
  • 기대효용이론 (expected utility theory)
    • 행동의 귀결이 불확실한 상황에서 합리적인 경제주체의 판단은 결과에 관한 효용의 기대치에 입각하여 이루어진다는 이론
    • 일반적으로 미래에 대한 불확실성이라 하면 어떠한 결과가 나타날지 확실히 알 수 없는 상태에서 실현가능한 여러 확률 분포를 추정하여 이를 바탕으로 의사결정을 하는 경우를 말하는데 이러한 불확실성 하에서 기대 효용을 극대화하는 이론을 기대효용이론이라 한다.
  • 전망이론의 또 하나의 중요한 함의
    • Overweighting small probability event
    • 실제 일어나지 않을 확률의 일에 대해서 너무 많은 weighting 부과함
/var/www/wiki/data/pages/1강_3월4일.txt · 마지막으로 수정됨: 2017/04/18 03:59 저자 210.94.41.89